SoftBank G (TYO: 9984), keuntungan bersih melebihi 5 trilion yen. Tertinggi dalam sejarah bagi syarikat domestik

SoftBank Group (9984) pada 13 Mei 2026 mengumumkan bahawa keuntungan bersih disatukan bagi tahun kewangan penuh berakhir Mac 2026 mencapai 5.0022 trilion yen, iaitu 4.3 kali ganda berbanding tempoh sebelumnya, dan memecahkan rekod tertinggi sepanjang sejarah bagi keuntungan tahunan sesebuah syarikat Jepun. Walaupun keuntungan penilaian pelaburan yang besar pada Vision Fund — berikutan lonjakan mendadak nilai penilaian OpenAI AS yang merupakan syarikat yang dilaburkan — menyumbang kepada peningkatan ini, faktor negatif yang berakar umbi turut muncul satu demi satu, termasuk penurunan tinjauan penarafan kredit, risiko penumpuan terhadap "strategi bergantung tunggal kepada OpenAI", serta konflik dalaman dalam projek Stargate.

Abstrak

SoftBank Group (9984) mengumumkan pada 13 Mei 2026 bahawa keuntungan bersih disatukan bagi tahun kewangan penuh berakhir Mac 2026 mencecah ¥5.0022 trilion, iaitu 4.3 kali ganda berbanding tahun sebelumnya, sekali gus mencipta rekod tertinggi dalam sejarah bagi keuntungan tahunan sebuah syarikat Jepun. Keuntungan penilaian pelaburan yang besar di Vision Fund susulan lonjakan mendadak nilai penilaian OpenAI AS, sebuah syarikat yang dilaburi, telah mendorong angka tersebut. Namun pada masa yang sama, faktor negatif yang berakar umbi turut muncul satu demi satu, termasuk penurunan tinjauan penarafan kredit, risiko penumpuan terhadap strategi "bergantung sepenuhnya pada OpenAI", serta perselisihan dalaman dalam projek Stargate.

Isi kandungan angka 5 trilion 2 bilion yen, pertamanya keuntungan penilaian OpenAI yang amat berharga menyumbang sebahagian besarnya

Pertama sekali, kita perlu memahami sorotan keputusan kewangan SoftBank Group (selepas ini disebut SBG). Keuntungan bersih disatukan bagi keseluruhan tahun fiskal yang berakhir Mac 2026 ialah 5.0022 trilion yen, melonjak 4.3 kali ganda berbanding tempoh sebelumnya (yang berskala kira-kira 1.1530 trilion yen). Ini mengatasi rekod kira-kira 4.9879 trilion yen yang dicatatkan oleh syarikat itu pada tahun fiskal yang berakhir Mac 2021, dan menjadi tahap keuntungan bersih tahunan tertinggi yang pernah dicapai oleh sebuah syarikat Jepun. Ia juga mengatasi keuntungan bersih kira-kira 4.9449 trilion yen yang dicatatkan oleh Toyota Motor bagi tahun fiskal yang berakhir Mac 2024, dan ini menggambarkan bagaimana sebuah syarikat pelaburan — bukan syarikat pembuatan — telah merebut kembali kedudukan tersebut. Jika dilihat hanya pada suku terkini Januari hingga Mac (suku keempat) sahaja, keuntungan bersih ialah 1.8296 trilion yen, melonjak 3.5 kali ganda berbanding tempoh yang sama tahun lalu, dan mengatasi secara berlipat ganda nilai median ramalan penganalisis yang dikumpulkan terlebih dahulu oleh Bloomberg (sekitar 295.2 bilion yen).

Keputusan kewangan SBG menjadi lebih mudah difahami jika kita memahami terlebih dahulu bahawa keuntungan sebesar ini bukanlah keuntungan operasi yang diperoleh dengan menjual barangan seperti Toyota atau Sony. SBG sebenarnya merupakan sebuah syarikat induk pelaburan, dan sebahagian besar keuntungannya dicatatkan sebagai keuntungan dari segi perakaunan iaitu "jumlah kenaikan harga saham syarikat permulaan (startup) yang dipegang". Pada tahun fiskal ini, pihak yang paling banyak menyumbang kepada penambahan "keuntungan kenaikan harga saham yang dipegang" itu ialah OpenAI dari Amerika Syarikat, syarikat AI generatif terbesar di dunia. Menurut CNBC, Vision Fund SBG (gabungan SVF1 dan SVF2) mencatatkan keuntungan pelaburan kira-kira 46 bilion dolar (sekitar 6.9 trilion yen) bagi keseluruhan tahun fiskal, dan sebahagian besar daripadanya berkaitan dengan OpenAI. Pada akhir Mac, nilai penilaian saham OpenAI yang dipegang oleh SBG mencapai kira-kira 79.6 bilion dolar (sekitar 11.9 trilion yen), dan berbanding modal asal yang dilaburkan sebanyak kira-kira 34.6 bilion dolar (sekitar 5.19 trilion yen), ini bermakna keuntungan terkumpul yang belum direalisasikan sebanyak kira-kira 45 bilion dolar (sekitar 6.75 trilion yen) telah terhimpun.

Dalam bahasa perumpamaan yang lebih mudah difahami, SBG telah menjadi sebuah syarikat yang "dengan hanya memegang saham berpotensi tinggi seperti OpenAI, keuntungan dari segi pembukuan akan terkumpul secara mendadak ketika penilaian nilai pasaran pada akhir tempoh kewangan". Apabila OpenAI, syarikat yang membangunkan ChatGPT, melonjak nilai penilaiannya kepada kira-kira 852 bilion dolar (sekitar 127.8 trilion yen, ada juga laporan yang menyebut 890 bilion dolar) dalam pusingan pembiayaan pada Februari 2026, sebuah "hadiah" yang amat besar telah jatuh ke dalam pembukuan SBG — dan inilah intipati keputusan kewangan ini. Akhbar Nikkei juga memberi peringatan bahawa "sebahagian besar keuntungan bersih adalah hasil keuntungan penilaian daripada syarikat yang dilaburkan, dan struktur pendapatannya berbeza daripada syarikat operasi seperti syarikat pembuatan", lalu meletakkannya sebagai sesuatu yang berbeza daripada keuntungan perniagaan teras model Toyota.

Arm dan PayPay umpama cahaya dan bayang, ketidakseimbangan prestasi malah semakin melebar

Selain OpenAI, yang turut menonjol ialah Arm Holdings, sebuah syarikat besar IP semikonduktor yang tersenarai di Nasdaq. Bagi tahun kewangan berakhir Mac 2026, jumlah hasil tahunan mencapai rekod tertinggi baharu sebanyak AS$4.92 bilion (kira-kira ¥740 bilion), meningkat 23% berbanding tahun sebelumnya, manakala hasil suku keempat juga meningkat 20% kepada AS$1.49 bilion (kira-kira ¥224 bilion). Arm merupakan aset berharga yang dialihkan oleh SBG daripada Vision Fund kepada SBG sendiri (perniagaan pelaburan syarikat induk) mulai 2024, dan kerana aset inilah SBG dianggap mempunyai nilai cagaran yang cukup untuk meneruskan "perang ketahanan sehingga OpenAI tersenarai". Hakikat bahawa hasil bagi pusat data meningkat lebih dua kali ganda berbanding tahun sebelumnya turut menjadi bukti bahawa Arm telah mula menyerap secara langsung permintaan infrastruktur AI, termasuk projek Stargate. Sebaliknya, hasil royalti suku tahunan sebanyak AS$671 juta (kira-kira ¥100 bilion) tidak mencapai jangkaan pasaran (kira-kira AS$693 juta), dan harga saham Arm sendiri sempat jatuh 9% selepas pengumuman unjuran FY2026. Ketua Pegawai Eksekutif Rene Haas berkata "kelemahan tertumpu pada pasaran kelas bawah", namun hakikat bahawa pasaran telefon pintar yang sudah mencapai takat tepu menekan pendapatan royalti tidak dapat disembunyikan.

PayPay, perkhidmatan pembayaran tanpa tunai dalam negara, tersenarai di pasaran Nasdaq Global Select pada 12 Mac (ticker: PAYP), dan menutup hari pertama pada AS$18.16 berbanding harga tawaran awam AS$16, iaitu kenaikan kira-kira 14%, lalu membuat penampilan sulung dengan permodalan pasaran kira-kira AS$12.1 bilion (kira-kira ¥1.82 trilion). Bagi SBG, ini merupakan peristiwa simbolik apabila anak syarikat pembayaran yang sekian lama mencatatkan kerugian akhirnya bertukar menjadi "aset awam yang boleh ditunaikan", dengan jumlah urus niaga suku tahunan membengkak kepada kira-kira ¥14.3 trilion (meningkat 24% berbanding tempoh sama tahun sebelumnya). Walau bagaimanapun, aliran tunai yang diperoleh daripada penyenaraian PayPay adalah jauh lebih kecil berbanding keperluan dana yang amat besar untuk pelaburan tambahan ke dalam OpenAI yang akan dibincangkan kemudian.

Sebaliknya, sebahagian daripada portfolio yang tersenarai seperti Grab Holdings, perkhidmatan tempahan kenderaan Asia Tenggara, mencatatkan kerugian penilaian, dan Bloomberg turut menyatakan bahawa "kenaikan nilai penilaian OpenAI mengimbangi penurunan penilaian syarikat portfolio yang lain". Di sebalik tajuk utama yang melepasi ¥5 trilion kali ini, lebih tepat dibaca bahawa "ketidakseimbangan kandungan" — iaitu pelaburan saham tersenarai selain OpenAI yang kurang memberangsangkan — sebenarnya semakin melebar.

Bagaimana setiap akhbar melaporkannya, penilaian dingin yang menyerlah di sebalik tajuk berita

Liputan media terbahagi dua kutub. Kyodo News, Jiji Press, Nikkei dan lain-lain menyampaikan secara tenang bahagian fakta seperti "tertinggi dalam sejarah bagi syarikat Jepun", "5.0022 trilion yen" dan "penilaian OpenAI menyumbang", manakala dalam ruangan komen Yahoo News pun, sambutan yang berjarak seperti "pencapaian 5 trilion yen memang hebat, tetapi isinya cuma keuntungan belum terealisasi" agak ketara. CNBC pula menjadikan tajuk utamanya "SoftBank posts $46 billion gain at Vision Fund driven mainly by massive OpenAI bet (keuntungan 46 bilion dolar, sebahagian besarnya hasil pertaruhan besar terhadap OpenAI)", dengan sengaja memilih perkataan "pertaruhan" (bet). Ini bukanlah ungkapan yang memuji angka tersebut, sebaliknya menekankan "keadaan semasa di mana keseluruhan aset tertumpu kepada OpenAI", dan mencerminkan suhu rasa asas media pihak Amerika Syarikat.

Pada pagi hari pengumuman keputusan kewangan, Bloomberg dengan tajuk "SoftBank Group umum keputusan kewangan hari ini, tumpuan kepada pemonetan pelaburan AI dan aliran tunai" menunjukkan bahawa "berkenaan pelaburan dalam OpenAI, persaingan yang semakin sengit dengan Google dan Anthropic dari Amerika Syarikat, serta tuntutan ganti rugi daripada Elon Musk turut masih membara". Media di bawah naungan syarikat itu juga menulis bahawa "Credit Default Swap (CDS) telah berkembang lebih 20% sejak awal tahun, dan menonjol tinggi walaupun dalam kalangan syarikat Jepun", lalu memperkenalkan dengan teliti jurang antara "tajuk utama keuntungan tertinggi dalam sejarah" dengan realiti dingin bahawa "sebenarnya pasaran kredit sudah mula mengambil kira kemerosotan tersebut". Begitu juga di ruangan pendapat Bloomberg, sebuah kolum bertajuk "OpenAI Is So Yesterday — Even for SoftBank's Son" (OpenAI sudah ketinggalan zaman, malah Encik Son pun sedang melihat yang seterusnya) telah keluar pada awal Mei, yang sebaliknya mengupas secara sinis bagaimana Masayoshi Son sendiri sudah mula mengalihkan tumpuannya kepada AI fizikal (robotik).

Nikkei dengan tajuk "Kewangan SoftBank Group, perang ketahanan sehingga OpenAI tersenarai" telah berulang kali mengemukakan, malah sebelum pengumuman keputusan kewangan, gambaran bahawa premis lukisan yang dilakar oleh Encik Son bergantung pada senario "OpenAI tersenarai dalam tempoh yang ditetapkan, dan sahamnya boleh ditunaikan kepada wang tunai". Kabutan News yang mengeluarkan laporan pantas keputusan kewangan menilai secara jujur bahawa "keuntungan akhir tempoh sebelumnya meningkat 4.3 kali ganda, keuntungan tertinggi buat kali pertama dalam 5 tempoh", sambil pada akhirnya menambah dengan tenang bahawa "prestasi tempoh ini tidak didedahkan". Disebabkan sifatnya sebagai syarikat pelaburan, SBG memang sejak dahulu tidak mengeluarkan ramalan prestasi, tetapi pada waktu apabila aliran keluar tunai yang besar berterusan dalam bidang AI, ramai pihak pasaran menafsirkan sikap "tidak menjawab berapa banyak keuntungan yang akan diraih" itu sebagai "syarikat itu sendiri pun tidak dapat melihat prospeknya".

Reaksi VC Silicon Valley: "Kini sudah menjadi ETF tersenarai pengganti OpenAI"

Dalam industri modal teroka di Amerika Syarikat, saham SBG semakin cenderung dianggap sebagai "saham proksi tersenarai untuk pelabur yang tidak dapat membuat pertaruhan secara langsung terhadap OpenAI yang belum tersenarai." Berikutan Andreessen Horowitz (a16z) menubuhkan dana baharu berskala kira-kira 15 bilion dolar (lebih kurang 2.25 trilion yen) pada Januari 2026 dan menguasai sendiri kira-kira 18% pasaran VC AS, serbuk kering untuk syarikat pemula AI pada peringkat benih dan pertumbuhan masih lagi melimpah ruah; namun seperti yang dilaporkan Bloomberg pada Januari 2026 bahawa a16z yang sama itu turut menyusun "strategi jualan singkat gelembung AI bernilai 3 bilion dolar," gerakan untuk bertaruh balik terhadap lonjakan nilaian AI itu sendiri turut wujud bersama. Ringkasnya, ini bermakna bahawa walaupun VC terkemuka di Silicon Valley turut mengandungi tanggapan bahawa "pertumbuhan nilaian yang berat sebelah kepada OpenAI tidak akan bertahan lama."

Rakan kongsi VC utama seperti Sequoia Capital, General Catalyst, Founders Fund dan Khosla Ventures telah menyatakan secara terbuka bahawa "strategi SBG terlalu menggadaikan nasibnya kepada kejayaan atau kegagalan IPO satu syarikat" dan "adalah berbahaya untuk menganggap bahawa kisah kejayaan yang kebetulan diraih dengan Yahoo! atau Alibaba boleh diulang semula," dengan komen yang mengetengahkan ingatan tentang kejatuhan WeWork amat ketara. Di rumah penyelidikan Wall Street pula, Krish Sankar dari TD Cowen mengekalkan sasaran harga ketat 13 dolar — penilaian "Hold (neutral)" yang menunjukkan ruang kejatuhan kira-kira 31% daripada harga saham semasa. Malah golongan optimis seperti Dan Ives dari Wedbush Securities turut memberikan nota bahawa "ini ialah pintu masuk kepada revolusi infrastruktur AI, tetapi jurang antara keuntungan penilaian dengan penunaian wang tunai belum lagi tertutup."

Dalam kalangan pihak berkaitan VC, hakikat bahawa a16z, D. E. Shaw Ventures dan lain-lain turut menyertai pihak penaja dalam pusingan yang dikumpul OpenAI pada bulan Mac dibincangkan secara positif sebagai "bukti bahawa pihak Silicon Valley turut menyertai dengan syarat yang sama seperti SBG"; namun pada masa yang sama, jumlah komitmen SBG (maksimum 64 bilion dolar = lebih kurang 9.6 trilion yen) jauh mengatasi jumlah pelaburan individu VC lain, dan pandangan yang amat dominan ialah "walaupun kelihatan menaiki kapal yang sama, hanya SBG sahaja yang berdiri di haluan kapal." Keraguan Silicon Valley bukanlah tertumpu kepada "sama ada OpenAI akan tersenarai dan berkembang seperti yang diharapkan," sebaliknya tertumpu kepada "sama ada SBG dapat bertahan sepanjang tempoh hampir dua tahun sehingga penyenaraian, dalam keadaan masih membawa leveraj."

Faktor negatif yang berterusan (1) Penarafan kredit dan amaran pasaran kredit

Sambil terbuai dengan angka melebihi 5 trilion yen pada permulaan itu, sesuatu yang mudah terlepas pandang ialah pandangan dingin daripada pihak pasaran kredit. Pada Mac 2026, susulan pengumuman pelaburan tambahan sebanyak 30 bilion dolar kepada OpenAI, S&P Global Ratings telah menurunkan tinjauan penarafan penerbit jangka panjang SBG daripada "Stabil" kepada "Negatif (lemah)". Walaupun penarafan jangka panjang itu sendiri kekal pada BB+ dalam lingkungan bukan gred pelaburan, S&P menyatakan dengan jelas bahawa pihaknya "akan bertindak untuk menurunkan penarafan jika kebarangkaliannya meningkat dalam tempoh 6 hingga 12 bulan akan datang". Had "LTV (nisbah liabiliti/aset berdasarkan nilai pasaran) 25%" yang dikenakan oleh SBG ke atas dirinya sendiri dijangka akan mencapai 27 hingga 28% selepas pelaburan tambahan itu selesai, lalu menghampiri angka yang berkemungkinan akan melanggar disiplinnya sendiri.

Pasaran kredit telah bergerak lebih awal daripada agensi penarafan. Spread CDS (swap mungkir kredit) lima tahun bagi SBG telah mengembang lebih daripada 20% sejak awal 2026, dan kekal pada tahap tinggi yang menonjol berbanding syarikat-syarikat Jepun yang lain. Ini bermakna pelabur kini membayar lebih tinggi untuk "premium insurans bagi risiko hutang SBG tidak dilunaskan pada masa depan", dan menunjukkan bahawa peserta pasaran telah mula mengambil kira secara mantap kemerosotan keadaan kewangan, terpisah daripada "kegemilangan angka" dalam laporan keuntungan. Mengikut anggaran penganalisis, terdapat permintaan pembiayaan semula (refinancing wall) sebanyak kira-kira 50 bilion dolar (lebih kurang 7.5 trilion yen) yang menanti menjelang penghujung 2026, dan sama ada SBG mampu mengharunginya merupakan halangan pertama.

Faktor negatif yang masih berterusan (2) Pinjaman jambatan AS$40 bilion dan "pengecutan pinjaman margin"

Simbol kebimbangan terhadap kedudukan kewangan ialah pinjaman jambatan (bridge loan) tanpa cagaran berjumlah kira-kira AS$40 bilion (lebih kurang ¥6 trilion) yang dibentuk oleh SBG pada Mac 2026 daripada JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation, MUFG Bank dan lain-lain. Tempohnya ialah 12 bulan, dan jika tidak dapat dibayar balik menjelang Mac 2027, SBG terpaksa mencari cara pembiayaan lain ataupun menjual aset yang dipegang untuk menjadikannya tunai. Bloomberg menulis bahawa "tempoh singkat 12 bulan ini ialah pengurusan aliran tunai yang direka berdasarkan andaian bahawa IPO OpenAI akan direalisasikan dalam tempoh yang ditetapkan." Pada masa keputusan kewangan ini, baki hutang dianggarkan kira-kira AS$17.5 bilion (lebih kurang ¥2.6 trilion).

Selanjutnya, pada awal Mei, dilaporkan bahawa SBG cenderung untuk mengurangkan sehingga 40 peratus sasaran pembentukan pinjaman margin (margin loan) yang dicagarkan dengan saham OpenAI — daripada maksimum AS$10 bilion (lebih kurang ¥1.5 trilion) kepada sekitar maksimum AS$6 bilion (lebih kurang ¥900 bilion). Sebabnya mudah: bank dan dana lindung nilai di pihak pemberi pinjaman beralih kepada sikap berhati-hati dengan alasan "nilai penilaian terlalu tinggi untuk menerima saham OpenAI yang belum tersenarai sebagai cagaran." Bagi peserta pasaran, jurang di mana "walaupun nilai penilaian OpenAI telah naik sebegitu tinggi, jumlah pembentukan pinjaman yang dicagarkan dengannya sebaliknya mengecil" kelihatan sebagai bukti bahawa rangkaian pembiayaan terbesar SBG sedang merengsa dari dalam. Beberapa media menunjukkan bahawa jika pinjaman margin tidak terkumpul seperti yang dijangkakan, SBG akan terdesak untuk memilih menjual lebih lanjut atau mencagarkan saham NVIDIA, saham T-Mobile, saham SoftBank Corp. (9434), saham PayPay, malah sehingga saham Arm yang merupakan sumber pendapatan keduanya.

Faktor negatif yang masih berterusan (3) Konflik dalaman dan pemergian eksekutif dalam projek Stargate

Projek Stargate yang diumumkan secara megah oleh Encik Son bersama Presiden Trump pada Januari 2025 (sebuah pakatan pusat data AI bernilai keseluruhan 500 bilion dolar — kira-kira 75 trilion yen, melibatkan OpenAI, Oracle, SoftBank dan MGX) sebenarnya sudah pun memperlihatkan konflik dalaman, bertentangan dengan keterujaan pada awalnya. Menurut laporan media khusus luar negara seperti Tom's Hardware dan The Decoder selepas Februari 2026, jurang antara ketiga-tiga syarikat itu belum dapat dirapatkan dalam isu hak milik, hak operasi dan pengagihan hasil pusat data tersebut, sehingga proses penyediaan tapak dan jadual pembinaan turut tergendala.

Walaupun akhirnya secara zahirnya tercapai persetujuan kompromi bahawa "tapak akan dimiliki dan dimajukan oleh SBG, reka bentuk kemudahan akan diterajui oleh OpenAI, dan hak operasi akan dipusatkan kepada OpenAI melalui kontrak pajakan jangka panjang", ini sebenarnya merupakan satu pengaturan yang sama sekali tidak boleh dikatakan menguntungkan SBG, kerana SBG terpaksa memikul beban pelaburan infrastruktur, sementara kelajuan penjanaan hasil pula bergantung kepada pelaksanaan perkhidmatan di pihak OpenAI. Tambahan pula, pada April 2026, winbuzzer melaporkan bahawa tiga orang eksekutif kanan di pihak OpenAI yang mengetuai Stargate telah meletakkan jawatan secara berturut-turut, lalu menggugat struktur pelaksanaan di lapangan sedangkan IPO sudah hampir tiba.

Jumlah yang sudah pun dikomitkan oleh SBG berkaitan Stargate dikatakan melebihi 100 bilion dolar (kira-kira 15 trilion yen) secara keseluruhan dalam tempoh lima tahun. Apabila dihitung secara tahunan, ini memerlukan aliran tunai keluar tambahan sebanyak kira-kira 20 bilion dolar (kira-kira 3 trilion yen), satu tahap yang tidak mampu ditampung walaupun oleh keuntungan operasi tahunan perniagaan pengendali telekomunikasi teras (9434) yang berjumlah kira-kira 1.04 trilion yen. Kelewatan Stargate bukan sekadar topik dalam industri AI, sebaliknya merupakan periuk api yang memberi pukulan secara langsung kepada perancangan aliran tunai SBG bagi tahun kewangan berakhir Mac 2027 dan seterusnya.

Faktor negatif yang masih kekal dengan kuat (4): Persaingan yang semakin sengit di pihak OpenAI dan "bukti bahawa pertumbuhan pendapatan semakin terbantut"

Pada dasarnya, OpenAI sendiri sebagai "tonggak utama pertaruhan" ini sudah mula menunjukkan retakan yang ketara. Menurut laporan tradingkey, kadar pertumbuhan pengguna aktif mingguan (WAU) OpenAI berbanding bulan sebelumnya dikatakan menyusut mendadak daripada 42% pada Januari 2026 kepada hanya 13% setakat September 2026. Bukan sahaja syarikat itu gagal menunjukkan tinjauan untuk mencapai keuntungan dalam tahun 2026, malah CFO-nya Sarah Friar dalam temu bual pada Mei 2026 menyatakan bahawa "waktu IPO yang realistik adalah pada 2027", yang secara praktiknya mengundur senario asal "penyenaraian pada Q4 2026". Ketidakselarasan masa dengan tempoh matang pinjaman jambatan SBG sebanyak 40 bilion dolar (Mac 2027) juga mula disedari secara beransur-ansur.

Persekitaran persaingan semakin sengit. Google (Alphabet) dengan siri Gemini 3.0, Anthropic (dengan Amazon sebagai pelabur utama) dengan siri Claude 5, dan DeepSeek dari China dengan model kos rendah yang berani — masing-masing semakin mendekati OpenAI, sehingga kubu yang membolehkan OpenAI digelar "No.1 yang dominan" kini semakin condong kepada kekuatan jenama B2C seperti ChatGPT/Sora. Tambahan pula, Elon Musk yang merupakan pengasas bersama terus memfailkan tuntutan ganti rugi terhadap OpenAI, dan digandingkan dengan gerakan pihak kehakiman AS serta Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan (FTC), ketidakpastian undang-undang dalam proses semakan IPO tidak dapat dihapuskan. Penilaian terhadap OpenAI berasaskan andaian pengembangan aliran tunai masa depan yang melampau, namun pada saat andaian itu runtuh, sebahagian besar daripada keuntungan buku SBG sebanyak 5 trilion yen berkemungkinan "berpusing balik" dan kembali sebagai kerugian penilaian.

Faktor negatif yang masih berakar kukuh (5): "Keuntungan belum direalisasi RM5 trilion" bukanlah wang tunai

Apa yang membezakan keuntungan SBG secara mendasar daripada syarikat operasi lain ialah hakikat bahawa "keuntungan penilaian belum direalisasi berdasarkan penilaian nilai saksama IFRS" merangkumi sebahagian besar daripadanya. Tidak seperti Toyota atau Mitsubishi Heavy Industries yang keuntungannya datang daripada wang tunai yang diterima hasil menjual produk, ini hanyalah keadaan di mana harga saham OpenAI tinggi pada akhir tempoh perakaunan, lalu jumlah "inilah keuntungan yang sepatutnya diperoleh sekiranya dijual" pada harga pasaran ketika itu dicatatkan sebagai keuntungan. Sekiranya OpenAI sebenarnya tidak tersenarai seperti yang dijangkakan, dan nilai penilaian jatuh walaupun sebanyak 30 peratus, SBG akan mencatatkan kerugian penilaian yang besar pada tempoh berikutnya. Pasaran masih belum melupakan sejarah "pergi dan balik" apabila SBG mencatatkan kerugian sebanyak 3.5 trilion yen (yang terbesar dalam sejarah) dalam Vision Fund pada tempoh kewangan berakhir Mac 2022, sejurus selepas mencatatkan keuntungan tertinggi ketika itu pada tempoh kewangan berakhir Mac 2021.

Tambahan pula, keuntungan pelaburan kira-kira 46 bilion dolar yang dicatatkan SBG pada tempoh ini mungkin kelihatan mewah sebagai keuntungan bersih di bawah IFRS, tetapi secara semula jadi ia tidak menjadi positif dari segi aliran tunai. Kos kewangan (perbelanjaan faedah) bagi FY2025 ialah 229.4 bilion yen (meningkat mendadak daripada 148.9 bilion yen pada tempoh yang sama tahun sebelumnya), iaitu peningkatan lebih daripada 1.5 kali ganda, dan harga pengembangan leveraj semakin membengkak dengan mantap di sudut penyata kewangan. Di sebalik keuntungan tertinggi dalam sejarah, hakikatnya bukanlah "boleh membuat pelaburan seterusnya dengan wang yang diperoleh", sebaliknya ialah "menjadikan persembahan kelihatan baik dengan keuntungan penilaian belum direalisasi, sementara wang tunai dibiayai melalui hutang".

Langkah seterusnya, bila dan apa yang akan diumumkan

Peristiwa penting terkini secara umumnya boleh dibahagikan kepada empat. Pertama, permohonan IPO rasmi OpenAI. CFO OpenAI, Sarah Friar, telah membayangkan pelaksanaannya pada tahun 2027, dan terdapat spekulasi bahawa nilai pasaran anggaran semasa penyenaraian boleh mencecah sehingga 1 trilion dolar (kira-kira 150 trilion yen). Memandangkan tempoh matang pinjaman jambatan SBG sebanyak 40 bilion dolar adalah pada Mac 2027, sama ada "penyerahan borang permohonan" (pemfailan S-1) akan dikeluarkan dalam tahun 2026 menjadi pencapaian penting buat masa terdekat.

Kedua, IPO "Roze (nama sementara)" yang menjadi tumpuan sebagai anak syarikat strategik SBG. Ini ialah syarikat baharu yang menggabungkan perniagaan robotik yang diperoleh daripada ABB (jumlah pemerolehan kira-kira 5.375 bilion dolar = kira-kira 806 bilion yen, penutupan dijangka pada pertengahan hingga akhir 2026) dengan aset berkaitan AI fizikal di bawah naungannya seperti SoftBank Robotics, Berkshire Grey, AutoStore, Agile Robots, dan Skild AI. Financial Times melaporkan pada April 2026 bahawa Encik Son menyasarkan penilaian sehingga 100 bilion dolar (kira-kira 15 trilion yen). Beliau bersiap sedia untuk menyasarkan IPO di Amerika Syarikat seawal-awalnya dalam tahun ini, dan selewat-lewatnya dalam tahun 2027.

Ketiga, pelan pengurusan jangka sederhana untuk tahun fiskal 2026 (tempoh berakhir Mac 2027). SBG sendiri meneruskan pendirian tradisinya bahawa "memandangkan ia syarikat pelaburan, ramalan prestasi tidak didedahkan", dan unjuran untuk tempoh ini juga tidak ditunjukkan dalam pengumuman 13 Mei. Sementara itu, anak syarikatnya SoftBank (9434) telah mengumumkan pelan pengurusan jangka sederhana baharu "Activate AI for Society" pada 11 Mei, dengan menetapkan permulaan operasi pusat data AI di Bandar Sakai dan Bandar Tomakomai (Sakai mempunyai 140MW, 110 exaFLOPS, dilengkapi bersamaan kira-kira 100,000 keping GPU terkini NVIDIA) pada tahun fiskal 2027. Sasaran keuntungan operasi disatukan untuk tahun fiskal 2030 ditetapkan pada 1.7 trilion yen. Bagi SBG, sejauh mana perniagaan infrastruktur AI anak syarikat ini dapat diserap ke dalam nilai disatukan akan menjadi medan pertempuran utama selepas kitaran laporan kewangan seterusnya (suku pertama pada Ogos).

Keempat, pengumuman tapak tambahan Stargate dan rundingan konsesi. OpenAI, SoftBank, dan Oracle, ketiga-tiga pihak, telah mengumumkan pada September 2025 penambahan 5 tapak di Amerika Syarikat (bersama-sama Abilene, Daerah Milam di Texas dan lain-lain, berjumlah keseluruhan berskala 7 gigawatt, melebihi 400 bilion dolar dalam tempoh 3 tahun), tetapi untuk menukar komitmen perolehan dana kepada permintaan sebenar, perjanjian dengan syarikat tenaga elektrik dan pihak pentadbiran bagi setiap tapak perlu dimeterai menjelang separuh kedua tahun 2026. Sekiranya berlaku kelewatan atau lebihan kos di sini, ia akan menjelma dalam laporan kewangan sebagai rosot nilai aset atau peruntukan.

Buat masa terdekat, keputusan kewangan suku pertama FY2026 yang dijangka diumumkan pada Ogos 2026, dan keputusan kewangan suku kedua yang dijangka diumumkan pada November akan menjadi batu ujian seterusnya. Para pelabur, bukannya terus terbuai dengan kenangan "keuntungan tertinggi sepanjang sejarah", akan menyoal dengan tegas dalam tempoh 1 hingga 2 suku akan datang perkara seperti "bila senario penunaian tunai konkrit untuk membayar balik pinjaman jambatan akan ditunjukkan", "bila operasi penuh Stargate akan kembali sebagai keuntungan yang direkodkan", dan "sama ada harga saham Arm dapat terus naik dengan menyerap permintaan pusat data". Di sebalik kemegahan permukaan yang melepasi 5 trilion yen, adalah bacaan yang tepat untuk menanggapi bahawa cabaran sebenar SBG sebaliknya baru bermula dari sini.