第一报——Anthropic以"保密"方式向SEC提交S-1文件

Anthropic于美国东部时间2026年6月1日正式确认，已就普通股IPO向SEC"保密（confidential）"提交了注册文件草稿（Form S-1）。该公司在声明中表示："这将使我们在SEC完成审查后获得上市的选择权。实际IPO将取决于市场条件及其他因素。"并强调此举并非上市承诺，而仅是确保选择权的程序性步骤。CNBC、Bloomberg、CNN、Axios等主流媒体随即纷纷进行了快讯报道。

这里所说的"保密提交"，是指依据美国《JOBS法案》，新兴成长型企业在向公众披露财务信息之前，可与SEC进行非公开沟通、完善招股书内容的制度。正如Axios所指出的，企业可在向投资者披露信息之前获得监管机构的反馈，从而无需将敏感数据暴露于市场便可提前完成审查。通常情况下，公开版S-1将在路演（面向机构投资者的说明会）开始前约15天发布，此后约一个月完成上市定价。因此，此次"保密提交"虽是世纪IPO倒计时的发令枪，但定价与发行股数均尚未确定——准确的理解是，这不过是"开始的信号"。

这一消息的分量，在于其时机。埃隆·马斯克旗下的SpaceX于4月向SEC完成保密申请后，已提交公开版招股书，路演近在眼前，外界盛传其将于6月中旬上市。OpenAI据报也于5月下旬保密提交了S-1（CNBC于5月20日报道称"最快周五提交"），据称目标定于9月上市。Anthropic此番行动，意味着其以夹在两家公司之间的姿态，正式加入了这场史无前例的竞赛——三家估值均约达1万亿美元（约155万亿日元）级别的企业，将史上首次在同一年内相继迈向公开市场。

各报如何报道——"3万亿美元IPO竞赛"的发令枪

首批报道的论调因媒体而异，各有侧重。彭博社以"在Claude需求激增的背景下，于与OpenAI的竞争中秘密申请"为标题，将其置于产品需求与对抗OpenAI的竞争语境中加以解读。CNN将其定位为"近年来最受瞩目的市场首秀之一"，CNBC则以公司官方声明和财务的高速增长为主轴，平实地逐一陈述事实。Axios从更宏观的视角审视这场竞赛，着重指出"估值超过1万亿美元的企业同时奔赴公开市场，三家并举，史上首次"。路透旗下媒体（MarketScreener等转载）将笔墨集中于投资者情绪，称"投资者正在大举押注AI的未来"；加密资产类媒体及部分综合性媒体则以"3万亿美元AI IPO竞赛"这一总称，将SpaceX、OpenAI与Anthropic三者并列，概括为三足鼎立之势。

值得关注的是，各家媒体不约而同地将"估值逆转"作为报道的核心叙事。TechCrunch以"IPO前夕逼近1万亿美元"为题，报道了Anthropic在H轮融资后达到9650亿美元（约合150万亿日元）的估值，并超越了3月底估值为8520亿美元（约合132万亿日元）的OpenAI——将这一事件视为重塑整场竞赛格局的标志性时刻。就在数月之前还被视为"追赶OpenAI的第二名"的企业，如今在融资与上市准备两条战线上均已跃居首位——正是这种逆转的叙事张力，将这条原本不过是一项例行程序的消息，推升为"世纪IPO"的高度。

季度盈利的现实——超过1万亿日元的季度营收与挥之不去的质疑论

此次IPO申请引发市场高度关注的最大原因，在于Anthropic正触及"盈利"这一对生成式AI头部企业而言长期可望而不可及的里程碑。据多方报道（CNBC），该公司第一季度营收达48亿美元（约7,400亿日元），第二季度有望达到109亿美元（约1.7万亿日元）。若能实现，则将录得约5.59亿美元（约870亿日元）的营业利润——公司创立以来首个季度营业盈利。截至5月，年化营收（运营速率）已膨胀至470亿美元（约7.3万亿日元），相较2025年全年约100亿美元（约1.6万亿日元）的水平，在短短数月内大幅跃升。此前陆续披露的数字——年初140亿美元（约2.2万亿日元）、4月300亿美元（约4.7万亿日元）——如今又进一步超出预期。

单位经济效益的改善同样支撑了市场对盈利的预期。据CNBC报道，毛利率约为40%；第一季度每产生1美元收入需消耗约71美分的算力（计算资源），而第二季度这一比例有望降至约56美分。爆发式增长的营收主要由编程需求驱动，其中以运行于终端的开发辅助工具"Claude Code"为代表。

然而，与此同时，外界对于不应照单全收这一盈利数据的警示之声也在持续升温。其一，上述数字并非经审计的正式财务结果，而是面向融资方的预测（展望），Anthropic自身亦表示，由于数据中心投资将在年后半段加速，全年维持盈利存在不确定性。其二，科技行业知名评论人埃德·济特龙（Ed Zitron）发表题为《Anthropic"盈利"的把戏》的分析文章，提出了更为深入的质疑。他列举了以下几点：在预计盈利的第二季度，公司或从SpaceX旗下算力（下文将述及的Colossus）获得临时折扣，导致成本被人为压缩；公司可能以接近EBITDA的非GAAP指标（而非美国通用会计准则）来呈现"营业盈利"；以及可能将预付Token购买款项作为即时营收入账——并以当年的WeWork为戒，发出警示。上述内容仅为济特龙的推断，并非公司承认的事实，但却折射出市场上"盈利的实质内容应待公开版S-1招股书披露后再行审视"这一审慎立场。鉴于报道口径存在分歧，投资者真正应关注的，不是那些亮眼的标题数字，而是提交至SEC的经审计财务报表。

相对于竞争对手的优势——企业级与编程，双重护城河

硅谷风险投资机构向Anthropic豪掷重金的依据，并非其面向消费者的知名度，而是在企业（Enterprise）市场上压倒性的份额。据风投巨头Menlo Ventures于2025年12月发布的报告显示，在企业LLM支出中，Anthropic占据40%的份额，超过OpenAI的27%。尤其在面向开发者的编程模型市场，Claude估计掌握54%的份额，远超OpenAI的21%。这是所有LLM用途中单一厂商差距最大的领域，充分彰显了该公司"护城河"的深度。

这一优势有具体产品作为佐证。2025年5月正式公开的"Claude Code"，截至同年11月已实现年化10亿美元（约1550亿日元）的销售额——增速超过ChatGPT——并于2026年2月进一步将该数字翻倍至25亿美元（约3900亿日元）。在Pragmatic Engineer于2026年2月面向1.5万名开发者开展的调查中，Claude Code以46%的支持率荣获"最受喜爱工具"称号，日常使用AI智能体的开发者中有71%将Claude Code列为主力工具。企业客户在2025年10月已超过30万家，Claude Code的企业合同数量据称在进入2026年后增长了四倍。

技术与品牌层面的差异化同样不可忽视。Anthropic自创立以来便推崇"Constitutional AI（宪法AI）"——一种以明文化原则替代人类反馈来训练模型的方法——由此树立起最专注于安全性与负责任AI的企业声誉。2026年1月，该公司发布了修订版"Claude宪法"，阐明旨在让模型不仅理解"应该做什么"，更理解"为何如此行事"，从而能够泛化至未知场景。同年4月推出的旗舰模型"Claude Opus 4.7"在软件工程、指令遵循及实务执行能力上被称为公司迄今最强，并内置能自动识别并拦截高风险网络用途的安全机制。对于高度关注合规与诉讼风险的大型企业而言，这种"审慎且可预测的行为模式"正是促成采用的关键因素。

此外，算力资源的保障也构成了供给侧的厚实护城河。该公司从亚马逊、谷歌等超大规模云服务商处获得大量算力供应，据报道其H轮融资附带了规模达150亿美元（约2.3万亿日元）的超大规模云服务商承诺，其中包括亚马逊的50亿美元（约7800亿日元）。颇为耐人寻味的是，同样在筹备IPO的SpaceX也是Anthropic的算力供应方之一，两家公司的关系远非简单的竞争关系所能定义（详见下章）。

SpaceX、OpenAI、Anthropic——同期上市，市场资金是否充足？

本文的核心问题在于此：当三家市值万亿美元（约155万亿日元）级别的公司，计划在同一个2026年下半年相继向公开市场募集资金时，市场是否有足够的资金承接？

需求侧的规模史无前例。SpaceX以1.75万亿至2万亿美元（约271万亿至310万亿日元）的估值，计划募集400亿至800亿美元（约6.2万亿至12.4万亿日元，部分分析认为最高可达750亿美元，约11.6万亿日元），仅此一项便约为2019年沙特阿美（约260亿美元，约4.0万亿日元）所创IPO史上最高纪录的3倍。OpenAI与Anthropic预计也将各自融资数百亿美元，三家公司合计新增股票供应，据某一测算接近或超过1350亿美元（约21万亿日元）；若以更宽泛的"对公开市场的诉求"来衡量，另一测算则超过2000亿美元（约31万亿日元）。由于各方报道的口径不同，数字存在一定幅度，但无论如何，数量级截然不同。作为参照，2025年全年美国IPO市场募集总额仅为450亿美元（约7.0万亿日元）。高盛预测2026年IPO募集额将达到约1600亿美元（约25万亿日元），是前一年的四倍，但仍可能不及三家公司的合计需求。

尽管如此，华尔街主要投行总体持乐观态度。摩根大通、高盛、摩根士丹利均认为，超大型IPO对市场流动性的冲击在可控范围之内。其依据之一是滞留于美国货币市场基金（MMF）中的约8万亿美元（约1240万亿日元）"待机资金"，SpaceX的750亿美元募资仅占其约1%。只要全球投资者持续将资金投向AI主题，IPO窗口便将获得充裕流动性的支撑——这是主要机构的基本判断。

另一方面，质疑之声同样根深蒂固。美国银行知名策略师警告称，三家公司上市后，科技板块在标普500指数中的占比将突破历史临界点48%，集中度将超越历次泡沫的顶峰。市场对估值本身也存在较大疑虑，有分析指出，SpaceX约为2025年营收的95至107倍、OpenAI超过约75倍的市销率，"仅凭传统盈利回报框架难以自圆其说"。为弥合这一供需缺口，马斯克提出将SpaceX股份的最多30%分配给个人投资者，这一在IPO史上前所未有的方针，正是当事人自身意识到机构投资者根本无法独立消化的明证。三家公司的上市时间错峰排列——分别为6月（SpaceX）、9月（OpenAI）、10月（Anthropic）——也可视为避免市场消化不良的现实考量。归根结底，"三家公司能否按计划的价格与时间表顺利完成上市"本身，将成为公开市场能否吞下万亿美元估值AI基础设施股票的一场宏大压力测试。

硅谷VC的视角——从"风险投资"到"股权投资"

这是其他新闻网站鲜少触及的硅谷风险投资内在视角。此次IPO竞赛不仅是AI企业的叙事，更映照出风险投资产业本身的转折点。

最具象征意义的是Sequoia Capital的动向。据英国《金融时报》2026年1月的报道，该公司在已投资OpenAI和xAI的同时，又转而投资竞争对手Anthropic——打破了"一场竞赛只押一匹马"这一延续数十年的风险投资不成文惯例。用知情人士的话来说，"这已是一家体量大到不再属于风险投资范畴、而更接近股权投资的案例"。事实上，据报道Sequoia为了锁定Anthropic的持仓，放弃了在OpenAI的信息知情权，作出了"优先持仓而非信息"的判断——与传统风险投资的行动逻辑截然相反。有评论将此称为"竞业回避的终结"，并指出AI巨头已不再被视为早期软件初创企业，而开始被当作类似电力公司或航空航天企业的"主权级基础设施"来对待。训练下一代模型所需的算力据估计每个集群超过1,000亿美元（约15.5万亿日元），资本需求的量级已然改变，传统风险投资的评判框架已无法将其纳入。

这一结构性变化在数字上同样有所体现。2026年第一季度，美国风险投资额达到历史最高的2,970亿美元（约46万亿日元），其中81%集中于AI领域。Sequoia自身也于4月为扩大AI投资设立了70亿美元（约1.1万亿日元）的新基金。主导本轮H轮融资的Altimeter Capital首席执行官布拉德·格斯纳表示："Claude的最新演进已推动全球要求最严苛的组织大规模采用。这一势头将使Anthropic跻身下一代AI的引领者之列。"他毫不掩饰地表明，这已不再是早期阶段的赌注，而是向一家确立地位的寡头企业投入巨额资金的"上市前过桥融资"。

从风险投资的视角来看，Anthropic错综复杂的关系图谱尤为耐人寻味。对该公司而言，SpaceX既是IPO的竞争对手，同时也是算力的供应方。SpaceX在其S-1文件中披露了与Anthropic总额达450亿美元（约7万亿日元）、每月12.5亿美元（约1,940亿日元）的算力合同（在孟菲斯的Colossus I和II为Anthropic提供超过22万块GPU、逾300兆瓦的算力）。而SpaceX本身已于2026年2月以总额1.25万亿美元（约194万亿日元）的全股票交易将xAI纳入麾下（5月正式将xAI作为"SpaceXAI"部门完成吸收整合），蜕变为AI综合企业集团。换言之，支撑Anthropic实现盈利的算力成本折扣（吉特龙提出质疑的论点）、SpaceX的上市价值，以及Sequoia同时押注两者的合理性，均在同一算力资源生态系统内循环流转。对风险投资而言，真正的赌注已从"哪家公司会胜出"转向"如何尽可能广泛地布局AI基础设施这一板块构造性变革本身"。这正是三家公司同步IPO背后暗流涌动的硅谷资本逻辑。

未来的重点——公开S-1文件、路演，以及秋季上市

那么，今后何时会出现哪些新的可观察动向？非公开提交不过是起点，此后将依次出现多个可确认的里程碑。

近期最值得关注的是SEC的审查。非公开S-1的审查通常需要60至90天，期间会经历多轮意见往来。审查完成后，公开版S-1将在路演开始约15天前向公众披露——这一时刻，正是本文反复保留存疑的经审计财务报表、风险因素以及盈利"实质内容"全面曝光的最大节点。综合各方报道，Anthropic在法律事务上聘请了Wilson Sonsini Goodrich & Rosati（曾主导Google、LinkedIn上市的名门律所），承销团队中则有Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanley的身影。就现实时间表而言，主流预期为：公开版S-1于7至8月发布，CEO达里奥·阿莫代伊等人面向机构投资者的路演于9月展开，定价与上市于10月完成，上市地点大概率为纳斯达克。但Anthropic本身并未承诺具体日期，一切仍取决于市场环境。

与此同时，还需关注整个竞赛的动态格局。若领跑者SpaceX于6月中旬成功上市并录得亮眼开盘价，将为后续的OpenAI（目标9月）和Anthropic（目标10月）提供有力背书；反之，若SpaceX上市受挫，则可能对三家公司的整体时间表与估值同时泼下冷水。从这个意义上说，6月SpaceX的定价与首秀，将成为研判Anthropic IPO走向的第一块试金石。投资者与风险资本在未来数月间需要密切追踪的变量已然清晰：SEC意见往来的时长、公开版S-1所呈现的实际毛利率与盈利质量、锁定期（股票出售限制）的设计方式、面向散户投资者的配售比例，以及沉淀于货币市场基金的观望资金是否真正流入新股供给。待这些变量悉数落地，"世纪IPO"究竟会成为一段历史性的成功佳话，还是成为AI泡沫顶点的标志性符号，届时方能见分晓。Anthropic的非公开提交，是这场漫长验证进程中确凿而坚实的第一步。