Poin Utama Berita ― OpenAI Mengungkapkan Pengajuan "Secara Sukarela"
Mari kita susun dulu fakta-faktanya secara sistematis. Pada 8 Juni 2026, OpenAI secara resmi menyatakan: "We recently submitted a confidential S-1" (Kami baru-baru ini mengajukan S-1 yang bersifat rahasia kepada SEC). Yang patut diperhatikan adalah cara penyampaiannya. Dalam pernyataan tersebut, perusahaan menyebutkan: "Kami rasa informasi ini akan bocor bagaimanapun juga, jadi kami memilih untuk mengumumkannya sendiri. Waktu pelantaian saham belum ditentukan. Ada kalanya lebih mudah beroperasi tanpa go public, jadi mungkin masih cukup lama. Namun, dengan ini kami memiliki opsi untuk go public lebih cepat (jika kondisinya memungkinkan)." Dengan kata lain, ini bukan deklarasi lantang "kami akan melantai di bursa", melainkan pengungkapan diri yang sangat bernuansa: "kami telah menyelesaikan prosedur pengajuan, dan memegang opsi untuk IPO di tangan kami."
Bila kita cocokkan dengan berbagai laporan, pengajuan rahasia yang sebenarnya dilakukan sebelum pengumuman Juni, sesuai dengan waktu ketika media AS pada 20 Mei melaporkan bahwa "pengajuan bisa dilakukan seawal 22 Mei (Jumat)" (akhir Mei). Bloomberg, Reuters, CNBC, The Wall Street Journal, The Washington Post, Financial Times (FT) dari Inggris, serta Nikkei dan Bloomberg edisi Jepang, semuanya memberitakan pengumuman 8 Juni tersebut hampir secara bersamaan. Nikkei menurunkan berita dengan judul: "OpenAI Umumkan Pengajuan IPO, 'Waktu Belum Ditentukan', Kapitalisasi Pasar Diprediksi Sekitar 160 Triliun Yen." Goldman Sachs dan Morgan Stanley telah ditunjuk sebagai penjamin emisi utama, dan beberapa laporan menyebutkan JPMorgan juga bergabung sebagai penjamin emisi utama.
Di sini, saya ingin menyampaikan satu catatan penting yang menjiwai seluruh tulisan ini. Pengajuan kali ini adalah S-1 yang bersifat "rahasia (confidential)". Di Amerika Serikat sejak 2017, perusahaan yang berencana go public dapat mengajukan draf awal dokumen pendaftaran ke SEC secara rahasia, dan menyembunyikan detail keuangan hingga sesaat sebelum roadshow kepada investor dimulai. Oleh karena itu, angka-angka pendapatan dan kerugian OpenAI yang beredar di publik saat ini bukanlah angka yang diungkapkan dari dokumen pengajuan tersebut, melainkan berdasarkan laporan dan estimasi analis yang sudah ada sebelum pengajuan. Dalam tulisan ini pun, angka-angka keuangan akan diperlakukan dengan asumsi tersebut.
Apa itu OpenAI pada dasarnya ― Dari ChatGPT menuju "Super App"
Sebelum masuk ke pembahasan rinci, ada baiknya kita meninjau kembali perusahaan OpenAI dan layanan unggulannya. OpenAI didirikan pada tahun 2015 oleh Sam Altman, Elon Musk, dan lainnya sebagai organisasi riset kecerdasan buatan nirlaba, dan menjadi terkenal di seluruh dunia ketika meluncurkan AI percakapan "ChatGPT" pada November 2022. ChatGPT adalah AI generatif yang menjawab dengan teks—seolah-olah sedang berbicara dengan manusia—sebagai respons terhadap teks alami (prompt) yang diketikkan oleh pengguna.
Apa saja yang bisa dilakukannya secara konkret? Misalnya, jika Anda memintanya "Buatkan itinerary perjalanan dinas 3 malam 4 hari dari Tokyo ke San Francisco minggu depan," ia akan menyusun rencana perjalanan; jika Anda menempelkan kontrak bahasa Inggris yang panjang dan berkata "Ringkas dalam 3 baris dalam bahasa Jepang," ia akan merangkum poin-poin utama; dan jika Anda memintanya "Perbaiki bug dalam kode Python ini," ia akan memperbaiki programnya. Penggunaannya berkembang pesat—tidak hanya sebatas pembuatan, penerjemahan, dan peringkasan teks, tetapi juga mencakup pembuatan gambar, analisis data spreadsheet, pembuatan notulen rapat, hingga "agen (AI otonom)" yang dapat menyelesaikan beberapa langkah tugas atas nama pengguna. Skala penggunaannya luar biasa: pengguna aktif mingguan ChatGPT mencapai sekitar 900 juta orang per Februari 2026 (dua kali lipat dari 400 juta pada bulan yang sama tahun sebelumnya), dan pengguna aktif bulanan aplikasinya dilaporkan melampaui 1 miliar orang pada Juni 2026 (estimasi Sensor Tower, dilaporkan oleh Reuters). Pelanggan berbayar mencapai sekitar 50 juta orang, pengguna berbayar korporasi melampaui 11 juta orang per Mei 2026, dan jumlah prompt yang dikirimkan per hari mencapai sekitar 2,5 miliar.
Kini, menjelang IPO, OpenAI sedang melakukan perubahan besar dalam strategi produknya. Menurut laporan FT pada 7 Juni, perusahaan ini berupaya mengubah ChatGPT dari sekadar chatbot menjadi "super app" yang menyatukan alat bantu coding "Codex," agen otonom, tugas-tugas berbasis pencarian, pembuatan gambar, hingga layanan eksternal seperti Canva dan Booking.com dalam satu pintu masuk. Hal ini dilatarbelakangi oleh keyakinan bahwa "masa depan AI ada pada agen yang secara otonom menyelesaikan tugas multi-langkah seperti pemesanan perjalanan dan manajemen kalender," dan pengguna aktif mingguan Codex dilaporkan melonjak enam kali lipat menjadi lebih dari 5 juta orang sejak diluncurkan. Bagi perusahaan, bukan hanya daya tarik di kalangan konsumen, tetapi juga bagaimana mengembangkan bisnis korporasi—yang menyumbang sekitar 40% pendapatan (dengan rencana peningkatan menjadi 50% dalam tahun ini)—yang akan menentukan valuasi pasca-IPO.
Apa itu "Pengajuan Rahasia" ― Mengapa Keuangan Tidak Terlihat
Mari kita masuk ke pembahasan rinci. Kunci untuk memahami langkah ini dengan benar terletak pada sifat prosedur "pengajuan S-1 secara rahasia." S-1 adalah dokumen pendaftaran (prototipe prospektus) yang diajukan perusahaan Amerika ke SEC saat melakukan penawaran umum perdana, yang memuat secara rinci isi bisnis, faktor risiko, laporan keuangan, struktur permodalan, dan sebagainya — dengan kata lain, dokumen yang sekaligus berfungsi sebagai "rapor perusahaan dan hasil pemeriksaan kesehatan." Biasanya dokumen ini dipublikasikan dan dapat dilihat oleh siapa pun.
Namun, yang dipilih OpenAI adalah pengajuan secara "rahasia (confidential)." Ini adalah metode yang diizinkan SEC sejak 2017 kepada semua perusahaan yang ingin melakukan IPO, di mana pada tahap draft awal, isi dokumen dibahas hanya antara perusahaan dan SEC, dilakukan revisi berulang, dan baru dipublikasikan secara penuh dalam jangka waktu tertentu sebelum roadshow dimulai (umumnya 15 hari atau lebih sebelumnya). Keuntungannya jelas: persiapan IPO dapat dilakukan tanpa mengungkap isi kantong (angka keuangan rinci dan data per segmen) kepada pesaing, dan jika kondisi pasar buruk, penundaan pun dapat dilakukan dengan tenang. Sikap hati-hati OpenAI yang menyatakan "waktu belum ditentukan" dapat dibaca sebagai niat untuk memanfaatkan fleksibilitas sistem ini semaksimal mungkin.
Sebaliknya, pada saat ini baik investor maupun media belum melihat keuangan "resmi" OpenAI. Angka pendapatan dan kerugian yang akan disebutkan nanti didasarkan bukan pada dokumen pengajuan, melainkan pada laporan media sebelumnya, kesaksian pihak terkait, dan liputan media khusus (seperti The Information). Angka yang sesungguhnya baru akan terungkap ke publik pada saat OpenAI mengalihkan S-1 rahasianya menjadi "versi publik." Dalam artian itu, pengumuman kali ini bukanlah sebuah "garis finis," melainkan tidak lebih dari "tembakan startnya" dari prosedur panjang yang disebut pengungkapan informasi.
Keunikan Tata Kelola Perusahaan ― Struktur "PBC" di Mana Nirlaba Mengendalikan Komersial
Satu hal yang tidak bisa diabaikan ketika membahas IPO OpenAI adalah tata kelola perusahaannya yang sangat unik. OpenAI menyelesaikan restrukturisasi organisasinya pada 28 Oktober 2025, dengan mengubah divisi nirlabanya menjadi "OpenAI Group PBC" sebagai perusahaan kepentingan publik (Public Benefit Corporation, PBC), dan divisi nirlabanya menjadi "OpenAI Foundation". PBC adalah perusahaan berorientasi laba yang secara hukum diwajibkan untuk mengejar tidak hanya kepentingan pemegang saham, tetapi juga tujuan kepentingan publik yang tercantum dalam anggaran dasarnya (dalam kasus OpenAI: "memastikan kecerdasan buatan umum (AGI) memberikan manfaat bagi seluruh umat manusia"). Yang akan go public adalah OpenAI Group PBC ini.
Struktur kepemilikan pada saat penyelesaian restrukturisasi diumumkan sebagai berikut: OpenAI Foundation (nirlaba) memegang sekitar 26%, Microsoft memegang sekitar 27% (senilai sekitar 135 miliar dolar AS, atau sekitar 21,6 triliun yen pada valuasi saat itu), dan sekitar 47% sisanya dipegang oleh karyawan dan investor lainnya. Yang sangat krusial di sini adalah bahwa meskipun kepemilikannya merupakan minoritas, seluruh direktur OpenAI Group PBC diangkat dan diberhentikan oleh OpenAI Foundation (nirlaba). Dengan kata lain, kepemilikan ekonomi dan kendali melalui hak suara dipisahkan secara sengaja. Microsoft, meskipun merupakan pemegang saham tunggal terbesar, tidak berada dalam posisi untuk mengendalikan dewan direksi.
Struktur ini menimbulkan pertanyaan unik bagi pemegang saham publik setelah IPO. Investor di pasar terbuka akan membeli saham perusahaan yang terikat pada misi yang tidak semata-mata bertujuan memaksimalkan keuntungan, sementara hak pengangkatan dan pemberhentian direktur tetap berada di tangan yayasan nirlaba. Desain hak suara (ada tidaknya saham dengan kelas berbeda) dan sejauh mana penilaian "kepentingan publik" oleh yayasan nirlaba akan mempengaruhi kebebasan manajemen dan imbal hasil pemegang saham di masa depan akan menjadi fokus tata kelola yang paling diperhatikan dalam S-1 versi publik. Hal ini juga terhubung langsung dengan persoalan yang telah lama dikritik oleh Musk, yaitu "mengalihkan aset yang dikumpulkan sebagai nirlaba menjadi entitas berorientasi laba", dan poin ini pun berkaitan erat dengan gugatan hukum yang akan dibahas kemudian.
Jejak Pendanaan ― Dari $300 Miliar ke $852 Miliar dalam Satu Tahun
Valuasi OpenAI telah meningkat secara eksplosif di pasar privat bahkan sebelum perusahaan ini melantai di bursa saham. Tonggak terbaru adalah putaran pendanaan senilai total 122 miliar dolar AS (sekitar 19,5 triliun yen) yang selesai pada 31 Maret 2026, yang mendorong valuasi post-money (setelah investasi) mencapai 852 miliar dolar AS (sekitar 136 triliun yen). Setahun sebelumnya, valuasi pada putaran 40 miliar dolar AS (sekitar 6,4 triliun yen) yang dipimpin SoftBank Group dan selesai pada akhir Maret 2025 adalah 300 miliar dolar AS (sekitar 48 triliun yen), sehingga dalam waktu hanya satu tahun, valuasi meningkat sekitar 2,8 kali lipat.
Komposisi investor dalam putaran Maret 2026 sangat kental dengan nuansa perusahaan operasional, melampaui norma umum venture capital. Menurut laporan, Amazon diklaim menginvestasikan 50 miliar dolar AS (sekitar 8 triliun yen), sementara Nvidia dan SoftBank masing-masing sekitar 30 miliar dolar AS (sekitar 4,8 triliun yen), dengan Microsoft juga tetap berpartisipasi. Selain itu, nama-nama terkemuka dari VC, investor institusional, dan sovereign fund Amerika, Eropa, serta Asia turut bergabung, seperti Andreessen Horowitz (a16z), Sequoia Capital, Coatue, Altimeter, Dragoneer, Fidelity, dana kelolaan BlackRock, Temasek, Thrive Capital, dan dana abadi Universitas California. Selain itu, OpenAI untuk pertama kalinya membuka pintu bagi investor individu melalui bank, dan dilaporkan berhasil mengumpulkan lebih dari 3 miliar dolar AS (sekitar 480 miliar yen) dari investor perorangan. Fakta bahwa perusahaan ini telah menjalani penggalangan dana yang "hampir bersifat penawaran umum meski masih privat" merupakan poin yang tidak boleh diabaikan dalam memahami IPO kali ini.
Putaran yang dipimpin SoftBank setahun lalu pun sarat dengan implikasi penting. Dari 40 miliar dolar AS tersebut, SoftBank menanggung 30 miliar dolar AS, sementara koalisi yang terdiri dari Microsoft, Coatue, Altimeter, Thrive, dan lainnya menanggung 10 miliar dolar AS (sekitar 1,6 triliun yen). Sebagian besar porsi SoftBank disyaratkan dengan kondisi bahwa "OpenAI akan bertransisi menjadi perusahaan nirlaba dalam tahun ini" (restrukturisasi memang selesai dilaksanakan, dan SoftBank menyelesaikan seluruh pembayarannya pada akhir 2025). Dengan kata lain, restrukturisasi menjadi PBC yang dibahas pada bab sebelumnya juga merupakan prasyarat untuk menyelesaikan penggalangan dana besar ini. Lebih jauh, OpenAI juga tengah mengembangkan rencana bersama SoftBank dan Oracle untuk membangun jaringan pusat data berskala total 500 miliar dolar AS (sekitar 80 triliun yen) yang disebut "Stargate", dan sebagian besar dana yang terkumpul diarahkan untuk investasi dalam sumber daya komputasi. Cara mengalirnya dana ini—di mana investor, mitra bisnis, dan mitra konstruksi saling tumpang tindih berlapis-lapis—inilah yang menjadi lahan subur bagi kritik "transaksi sirkuler" yang akan dibahas lebih lanjut.
Bagaimana VC dan Analis Silicon Valley Melihatnya
Lalu, bagaimana para investor dan analis Silicon Valley membaca pengajuan kali ini? Sudut pandang yang paling sering diulang adalah "ada nilai tersendiri dalam menjadi yang lebih dulu tiba di pasar publik." Dan Ives dari Wedbush Securities mengatakan di CNBC pada bulan Mei, "Di tengah perlombaan senjata ini, menjadi yang pertama mencapai pasar publik sangatlah krusial. Kita bisa menetapkan tolok ukur valuasi, dan ada keunggulan first-mover yang memungkinkan kita menjadi yang pertama menjelaskan kepada para investor." Ini adalah pengakuan bahwa persaingan kepemimpinan AI telah menyatu dengan persaingan penggalangan dana di pasar modal.
Yang mendorong prinsip "siapa cepat dia beruntung" ini adalah lenyapnya risiko hukum terbesar dari IPO. Pada 18 Mei 2026, di Pengadilan Distrik Federal Distrik Utara California, dewan juri penasehat (9 orang) dalam kasus yang diajukan Elon Musk terhadap CEO Sam Altman dan lainnya menolak semua tuntutan dalam musyawarah kurang dari dua jam, dan Hakim Yvonne Gonzalez Rogers menolak gugatan dengan alasan kedaluwarsa (melewati batas waktu pengajuan). Pada Februari 2024, Musk telah menggugat Altman, Presiden Greg Brockman, dan OpenAI dengan klaim bahwa "organisasi yang didirikan untuk tujuan amal telah dijadikan milik pribadi dan diubah menjadi bisnis komersial." Menurut laporan, seandainya pihak Musk menang, OpenAI dan Microsoft bisa saja dipaksa mengembalikan keuntungan (disgorgement) senilai hingga 150 miliar dolar (sekitar 24 triliun yen). Ives menilai penyelesaian ini sebagai "kelegaan besar bagi OpenAI, yang menghilangkan beban senilai 134 miliar dolar (sekitar 21 triliun yen) yang menghantui jalan menuju pencatatan" (perkiraan potensi kerugian bervariasi tergantung laporan). Musk menyatakan niat untuk mengajukan banding, sehingga bara api belum sepenuhnya padam, namun ketidakpastian yang paling ditakuti pasar telah berkurang secara signifikan.
Meski demikian, kekompakan internal belum tentu bulat. Chief Financial Officer (CFO) Sarah Friar berbicara positif kepada Washington Post, "Kami ingin bersiap-siap. Bisa menggunakan pasar publik adalah hal yang baik. Pasar publik jauh lebih besar daripada pasar privat," sementara sejumlah laporan menyebut bahwa Friar bersikap hati-hati karena merasa "belum cukup siap untuk melantai tahun ini," dan ada perbedaan suhu dengan Altman soal waktu pencatatan. Anekdot tentang investor terkemuka Brad Gerstner (Altimeter, juga investor OpenAI) yang menanyakan target pendapatan kepada Altman di podcast pribadinya "BG2" menjadi cerminan kesenjangan antara optimisme manajemen dan pandangan dingin para investor: ketika Gerstner menyebut angka "100 miliar dolar (sekitar 16 triliun yen) pada 2028–2029," Altman membalas, "Bagaimana kalau 2027 saja (bukan 2029)?"
Realitas Keuangan dan Kritik "Transaksi Sirkular"
Yang paling kontroversial dari sudut pandang VC adalah struktur keuangan dan siklus permodalan saat ini. Berdasarkan gabungan laporan dan estimasi analis, run rate pendapatan tahunan OpenAI melampaui 20 miliar dolar (sekitar 3,2 triliun yen) pada 2025, dan diperkirakan mencapai sekitar 25 miliar dolar (sekitar 4 triliun yen) pada akhir Februari 2026. Pertumbuhan pengguna dan pendapatan memang pesat, namun seperti yang digambarkan Washington Post sebagai "kehilangan lebih banyak dari yang mereka hasilkan", profitabilitas masih jauh dari jangkauan. Berbagai laporan menyebutkan bahwa OpenAI akan membukukan kerugian sekitar 14 miliar dolar (sekitar 2,2 triliun yen) pada 2026 (sekitar tiga kali lipat dari 2025), sementara profitabilitas tidak diperkirakan tercapai hingga sekitar tahun 2030, meski rencana internal menyebut pendapatan akan mencapai 100 miliar dolar (sekitar 16 triliun yen) pada 2029. Sebagian analisis menunjukkan bahwa saat ini perusahaan "kehilangan 1,22 dolar untuk setiap 1 dolar pendapatan" (setara margin operasi minus 122%) — perlu dicatat bahwa angka-angka ini bersumber dari liputan jurnalistik konvensional, bukan dari S-1 yang bersifat nonpublik.
Di sinilah banyak kalangan Silicon Valley mulai waspada terhadap apa yang disebut "circular financing" (pembiayaan melingkar). Skemanya adalah sebagai berikut: Nvidia berinvestasi di OpenAI (nilai kemitraan yang dilaporkan mencapai hingga 100 miliar dolar = sekitar 16 triliun yen), OpenAI membayar jumlah besar kepada penyedia cloud seperti Oracle (dilaporkan mencapai skala 300 miliar dolar = sekitar 48 triliun yen dengan Oracle), dan penyedia cloud tersebut kemudian membeli GPU Nvidia dalam jumlah besar. AMD juga menandatangani kontrak pasokan dengan OpenAI senilai yang dilaporkan sebesar 200 miliar dolar (sekitar 32 triliun yen), dan memberikan warrant saham (hak beli saham baru) kepada pelanggan. Karena dana berputar di antara investor, pelanggan, dan pemasok, muncul efek di mana "permintaan tampak seperti permintaan riil dan pendapatan tampak lebih besar dari kenyataannya." Berbagai analisis tahun 2026 memperkirakan total nilai kesepakatan saling ketergantungan ini melebihi 800 miliar dolar (sekitar 128 triliun yen).
Para kritikus menggambarkan hal ini dengan analogi akhir gelembung dot-com, di mana "perusahaan-perusahaan saling membeli layanan satu sama lain untuk menciptakan ilusi pertumbuhan." Kekhawatirannya adalah, jika permintaan eksternal riil melambat, siklus ini bisa berbalik arah seketika, dan yang tersisa hanyalah kelebihan kapasitas infrastruktur serta kerugian besar. Di sisi lain, komentator ekonomi seperti Noah Smith berpendapat: "Dalam industri padat modal besar seperti kereta api, telekomunikasi, dan investasi komputasi di masa lalu, pemasok pun kerap mendukung pelanggan secara finansial dalam proses pendirian industri. Jika permintaan yang mendasarinya nyata, ini belum tentu merupakan gelembung." IPO OpenAI akan untuk pertama kalinya mengekspos pertanyaan senilai 1 triliun dolar ini — "apakah siklus ini merupakan permintaan riil yang dipinjam lebih awal, ataukah ilusi yang berkembang biak sendiri?" — kepada penilaian pasar publik. Adapun mengenai SoftBank, salah satu investor terbesar, CNBC melaporkan pada 4 Juni bahwa taruhan besar pada OpenAI dan utang yang terus membengkak telah meningkatkan kekhawatiran likuiditas perusahaan tersebut, sehingga pasar pun mulai melirik risiko dari sisi penyandang dana besar ini.
Gelombang IPO Besar AI — Pertarungan Tiga Arah antara Anthropic, SpaceX, dan Databricks
Pengajuan IPO OpenAI harus dibaca bukan sebagai peristiwa tunggal, melainkan sebagai bagian dari gelombang "IPO besar AI frontier" yang terkonsentrasi pada tahun 2026. Yang simbolis adalah langkah rival Anthropic (pengembang Claude) yang bergerak lebih dulu. Pada 1 Juni 2026, Anthropic mengajukan permohonan IPO secara non-publik dengan valuasi 965 miliar dolar (sekitar 154 triliun yen) setelah menyelesaikan putaran Seri H senilai 65 miliar dolar (sekitar 10,4 triliun yen). Angka ini melampaui valuasi OpenAI sebesar 852 miliar dolar (sekitar 136 triliun yen), dan laporan media menyebutnya sebagai "pertama kalinya Anthropic melampaui OpenAI dalam hal valuasi."
Pembalikan posisi ini sangat bermakna dari perspektif VC. Pendapatan tahunan Anthropic melonjak pesat dari sekitar 9 miliar dolar (sekitar 1,4 triliun yen) pada akhir 2025, mencapai sekitar 30 miliar dolar (sekitar 4,8 triliun yen) pada April 2026 berdasarkan pengumuman perusahaan sendiri, dan diperkirakan mencapai sekitar 45 miliar dolar (sekitar 7,2 triliun yen) pada Mei 2026 menurut estimasi firma riset Sacra, dengan proyeksi akan segera melampaui 50 miliar dolar (sekitar 8 triliun yen) (angka-angka ini bervariasi tergantung metode perhitungan). Komposisi pendapatan yang sangat menguntungkan dari segmen korporat dan pengembang yang berfokus pada alat bantu coding "Claude Code" mendapat penilaian tinggi dari sisi margin keuntungan dan keberlanjutan. Sementara OpenAI mendominasi dalam jangkauan konsumen dengan ChatGPT yang melayani 900 juta hingga 1 miliar pengguna, Anthropic menyamai atau bahkan melampaui dalam hal valuasi dan momentum pendapatan terkini — kontras ini mempertajam perdebatan tentang apakah pasar publik lebih menghargai "skala" atau "profitabilitas."
Di panggung yang sama, hadir pula raksasa-raksasa lain. SpaceX milik Elon Musk mengajukan draf ke SEC pada April 2026, merilis S-1 versi publik pada 20 Mei, dan menurut laporan media menargetkan IPO terbesar sepanjang sejarah dengan valuasi sekitar 1,75 triliun dolar (sekitar 280 triliun yen) dan target penggalangan dana 75 miliar dolar (sekitar 12 triliun yen), dengan roadshow dimulai sekitar 4 Juni, penetapan harga pada 11 Juni, dan listing di Nasdaq pada 12 Juni (ticker: SPCX) — dengan bisnis utama layanan satelit Starlink. Databricks, perusahaan infrastruktur data dan AI, diperkirakan akan mengajukan S-1 pada paruh kedua 2026 dengan valuasi 134 miliar dolar (sekitar 21,4 triliun yen), membukukan pertumbuhan 65% pada pendapatan tahunan sebesar 5,4 miliar dolar (sekitar 864 miliar yen), dan menjadi satu-satunya perusahaan yang sudah mencatat laba di antara kandidat IPO terkait AI yang menjadi sorotan. Sebaliknya, raksasa pembayaran Stripe — meski valuasinya naik hingga 159 miliar dolar (sekitar 25,4 triliun yen) dalam tender offer Februari 2026 — justru menjaga jarak dari pasar publik dengan alasan "kami dapat tumbuh dengan pendanaan sendiri dan sudah menguntungkan; IPO adalah solusi untuk masalah yang tidak ada." Pipeline IPO 2026 didominasi oleh perusahaan-perusahaan AI yang mencakup sebagian besar jumlah transaksi dan lebih dari 90% nilai total, menjadikannya tahun paling condong ke AI dalam sejarah. OpenAI, sebagai pusatnya, akan menjadi batu ujian terbesar yang menguji daya tahan dan semangat pasar.
Apakah Dana Pasar Mencukupi ― Hambatan Struktural sebagai "IPO Raksasa Terakhir dari Tiga"
Yang perlu kita tanyakan di sini adalah pertanyaan sederhana namun berat: apakah pasar publik benar-benar mampu menyerap dana sebesar ini? Pada awal musim panas 2026, IPO raksasa AI frontier dan teknologi canggih menyerbu pasar dalam tiga gelombang berturut-turut. Yang pertama adalah Anthropic (valuasi 965 miliar dolar AS ≈ 154 triliun yen), disusul SpaceX (valuasi sekitar 1,75 triliun dolar AS ≈ 280 triliun yen, penggalangan dana 75 miliar dolar AS ≈ 12 triliun yen), dan yang paling akhir adalah OpenAI (valuasi 852 miliar dolar AS ≈ 136 triliun yen). Jika valuasi ketiga perusahaan dijumlahkan begitu saja, totalnya melampaui 3,5 triliun dolar AS (sekitar 570 triliun yen), dan dana tunai baru yang akan diserap dari pasar saja—dipimpin oleh 75 miliar dolar AS dari SpaceX—berpotensi mencapai kisaran 100 miliar dolar AS (sekitar 16 triliun yen). Ini adalah skala yang memadatkan pasokan baru yang biasanya dicerna pasar bullish selama beberapa tahun, hanya dalam hitungan bulan.
Logika bearish-nya sudah jelas. Dana yang dialokasikan ke pasar publik terbatas, dan porsi teknologi serta AI dalam portofolio investor institusional sudah berada di level tertinggi sepanjang sejarah. Jika Anthropic dan SpaceX yang lebih dulu hadir menguras dompet dan toleransi risiko investor, maka OpenAI yang tiba paling akhir akan berada dalam posisi tidak menguntungkan, harus berebut "sisa dana" yang ada. "Nilai menjadi yang pertama" yang diungkapkan oleh Ives pada sisi sebaliknya tidak lain adalah "kerugian menjadi yang terakhir." Sikap hati-hati OpenAI sendiri—yang terus menyatakan "waktu IPO belum ditentukan" dan "untuk saat ini lebih mudah tetap tidak terdaftar di bursa"—serta pernyataan CFO Friar bahwa "kami tidak siap untuk IPO tahun ini," dapat dibaca sebagai kalkulasi dingin atas handicap urutan ini.
Kekhawatiran tidak berhenti hanya pada urutan. Pertama, ketiga perusahaan tersebut tidak akan langsung masuk dalam indeks harga saham utama segera setelah IPO, sehingga hampir tidak dapat mengandalkan pembelian otomatis dari dana pasif (indeks). Saham-saham terbesar dalam sejarah ini harus dicerna hanya oleh investor aktif yang secara aktif menilai harga, membuat supply-demand secara struktural rentan longgar. Kedua, OpenAI membidik jumlah terbesar sambil menanggung defisit senilai 14 miliar dolar AS per tahun (sekitar 2,2 triliun yen) dan struktur pendapatan yang disebut "kehilangan 1,22 dolar untuk setiap 1 dolar pendapatan." Sementara Databricks yang sudah menguntungkan dan Stripe yang beroperasi dengan modal sendiri tidak terburu-buru untuk IPO, perusahaan yang paling membutuhkan dana dan paling besar kerugiannya justru mencari jumlah terbesar, paling akhir—urutan ini sendiri yang memancing kewaspadaan pasar. Ketiga, jika transaksi sirkular yang disebutkan sebelumnya berbalik arah, seluruh saham terkait AI akan jatuh secara berantai, dan jika salah satu IPO yang lebih awal melambat setelah pencatatan, OpenAI yang paling akhir bisa kehilangan standar penilaian itu sendiri.
Fondasi para penyedia dana pun tidak bisa dikatakan kokoh. Kekhawatiran likuiditas SoftBank yang dilaporkan CNBC mengisyaratkan bahwa pihak yang mendukung taruhan-taruhan besar pun sudah mendekati batasnya. Ketika suku bunga tetap tinggi dan lingkungan makro memperketat, menyerap "IPO raksasa terakhir" di tengah keluarnya dana dari aset berisiko menjadi sangat sulit. Kenyataan bahwa pipeline IPO 2026 didominasi lebih dari 90% nilainya oleh AI itu sendiri mengandung kelemahan taruhan satu arah yang tidak terdiversifikasi. Tentu ada argumen sebaliknya—OpenAI sudah mengumpulkan lebih dari 3 miliar dolar dari individu dalam putaran private, memiliki sovereign fund dan perusahaan dari seluruh dunia sebagai pemegang saham, dan jika waktu IPO ketiga perusahaan bergeser, akan ada kelonggaran waktu dalam penyerapan dana. Namun meski semua itu diperhitungkan, posisi OpenAI sebagai "yang terakhir dari tiga IPO jumbo" tetap merupakan handicap struktural, dan pertanyaan apakah dana pasar benar-benar mencukupi menjadi ujian terbesar dalam IPO kali ini—hal itu tidak terbantahkan. Investor yang membeli paling lambat dan dengan harga paling tinggi akan menjadi pihak yang menanggung tagihan dari permintaan yang dipinjam di muka—dan di kursi itu kini, para pemegang saham OpenAI yang berada di posisi paling belakang sedang hendak duduk.
Perkembangan ke depan ― kapan, apa, dan dalam urutan apa yang akan bergerak
Terakhir, mari kita rangkum apa yang akan bergerak dan kapan dari sini. Dari sisi prosedural, SEC yang telah menerima S-1 rahasia akan mengembalikan komentar tinjauan, dan OpenAI akan masuk ke proses revisi berulang. Jika perusahaan memutuskan untuk melanjutkan ke IPO, mereka harus mengajukan "S-1 versi publik" setidaknya 15 hari sebelum dimulainya roadshow, dan pada saat itulah untuk pertama kalinya laporan keuangan asli, informasi segmen, faktor risiko, dan struktur hak suara akan terekspos ke publik. Inilah tonggak terbesar di mana poin-poin yang telah berulang kali dibahas dalam artikel ini mengenai pendapatan, kerugian, dan tata kelola akan beralih dari "pemberitaan" menjadi "pengungkapan".
Mengenai waktu, berbagai laporan menyebutkan bahwa OpenAI menargetkan IPO "paling cepat September 2026 (musim gugur)", atau setidaknya pada kuartal keempat, dengan target kapitalisasi pasar IPO sebesar 730 hingga 850 miliar dolar (sekitar 117 hingga 136 triliun yen) yang setara dengan putaran pendanaan privat sebelumnya, sementara beberapa analis melihat kemungkinan melampaui 1 triliun dolar (sekitar 160 triliun yen). Namun OpenAI sendiri secara tegas menyatakan "jadwal belum ditentukan" dan "ada kalanya lebih mudah untuk tetap tidak terdaftar secara publik untuk sementara waktu", sehingga observasi mengenai musim gugur ini bukanlah jadwal yang pasti. Bagaimana IPO Anthropic dan SpaceX yang lebih dahulu dinilai di pasar kemungkinan besar akan menjadi "tembakan uji coba (comp = pembanding)" yang sangat berharga bagi OpenAI, dan hasilnya akan sangat mempengaruhi keputusan apakah akan melangkah maju atau menunggu.
"Titik pengukuran" konkret yang harus diperhatikan investor dari musim panas hingga musim gugur ini adalah: pertama, pengajuan S-1 versi publik dan isinya (terutama jumlah absolut kerugian dan jalur menuju profitabilitas, pengungkapan transaksi sirkuler, dan ketentuan tata kelola yang mencerminkan kendali yayasan nirlaba); kedua, apakah transformasi menjadi "super app" dan peningkatan rasio penjualan korporat hingga 50% berjalan sesuai rencana; ketiga, keberlanjutan sirkulasi dana dan investasi komputasi yang menghubungkan Nvidia, Oracle, AMD, dan SoftBank; keempat, sejauh mana pasar dapat menerima yang ditunjukkan oleh harga saham Anthropic dan SpaceX setelah IPO mereka; dan kelima, lingkungan suku bunga dan makro. Apa yang dilihat VC Silicon Valley dalam pengajuan ini bukanlah sekadar IPO satu perusahaan. Seluruh ekonomi AI yang dibangun di atas sirkulasi dana besar-besaran — yang juga dikritik sebagai "meminjam permintaan nyata di muka" — untuk pertama kalinya akan diuji oleh mekanisme penetapan harga yang dingin di pasar publik — sebagai prolog dari hal tersebut, pengajuan IPO OpenAI adalah peristiwa yang harus dicatat.